資金流入=人民幣升值

在這輪疫情下，為了刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債翻倍至9萬億美元。盡管美聯(lián)儲高呼緊縮在即，但實則每個月仍在向市場凈投放流動性，預(yù)計3月才會正式完成Taper（縮減購債規(guī)模）并正式結(jié)束放水之旅，開始加息。

1月時，由于美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷飆升，一度推升美元指數(shù)沖破97大關(guān)，但如今加息預(yù)期已被充分消化。目前，高盛預(yù)計3月開始美聯(lián)儲2022年將加息7次，摩根士丹利則預(yù)計年內(nèi)將加息6次。美聯(lián)儲尚未公布QT路線圖，摩根士丹利認為，6月的FOMC會議可能會發(fā)布具體路線圖，隨后就會很快開始QT，每個月預(yù)計縮表的規(guī)模將控制在800億美元(其中美國國債為500億美元，MBS為300億美元)。

“正因美聯(lián)儲已經(jīng)亮明底牌，未來政策大幅超預(yù)期的概率很小，尤其是1月會議紀(jì)要缺乏新意，市場顯得相對平靜，所以無論近期的通脹、就業(yè)、消費、產(chǎn)岀數(shù)據(jù)如何波動，美元的突破方向均無甚頭緒。”朱延樺表示，同時，奧密克戎引發(fā)的最大疫情潮有退潮跡象，歐美30日均新増確診人數(shù)均岀現(xiàn)明顯拐點，疫情剪刀差也將逐步消除。在這樣的背景下，美元指數(shù)圍繞20日均線橫盤整理已有3個多月，起點便是2021年11月Taper預(yù)期落地之后。反倒是烏克蘭局勢一驚一乍，強烈撩撥市場神經(jīng)，石油、黃金、美元同時強勢的局面不太多見，復(fù)蘇、避險、緊縮、憂慮的情緒混雜。

于是，人民幣也在區(qū)間波動多時后再度創(chuàng)下新高。早在去年12月9日晚間，中國央行宣布，自2021年12月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，由現(xiàn)行的7%提高到9%。消息一出，離岸人民幣直線跳水，大跌300點，晚間美元/離岸人民幣報6.3758。自此之后，人民幣多頭維持謹慎態(tài)度。

但資金流入才是驅(qū)動匯率變化的真正要素。外界原本預(yù)計中國出口會減弱，然而去年12月出口再次超出預(yù)期，“這可能反映了奧密克戎對全球供應(yīng)鏈的破壞，出口訂單繼續(xù)從其他發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移到中國。另一方面，由于發(fā)達國家維持其‘與病毒共存’的政策，新年假期經(jīng)濟活動沒有受到明顯負面影響，全球需求依然保持強勁。由于全球需求強勁的同時許多發(fā)展中國家疫情惡化，我們預(yù)計第一季度中國的出口將保持強勁。”保銀資本首席經(jīng)濟學(xué)家張智威表示。

2021年，以美元計價，我國進出口規(guī)模達到了6.05萬億美元，首次突破6萬億美元關(guān)口。朱延樺表示：“春節(jié)后，我們的人民幣公允價值模型始終顯示人民幣匯率被高估（人民幣應(yīng)走貶），但春節(jié)后突然變盤，向美元/人民幣即期匯率迅速靠攏，上周尤甚，模型值從2月初的6.52快速落至6.38附近，與現(xiàn)值之間的偏離度大幅減少；另一方面，盡管美國國債收益率飆升，但境內(nèi)對美元的反應(yīng)依然冷淡，境內(nèi)美元利率紋絲不動，導(dǎo)致境內(nèi)外價差迅速倒掛，推動人民幣挑戰(zhàn)前高。”

早在去年12月“加準(zhǔn)”后，亦有不少國際大行堅持看多人民幣，多數(shù)外資行認為2022年美元/人民幣仍將維持在6.3~6.4的區(qū)間。當(dāng)時，渣打中國宏觀策略主管劉潔表示：“上次‘加準(zhǔn)’之前，境內(nèi)美元利率比境外美元Libor還低，但之后就比Libor高了，因此這一手段有較強的信號作用，我認為這次人民幣不會像6月之后那樣回調(diào)那么多。”渣打更早前也提及，2021年年初至今，外匯存款總量已經(jīng)漲了14%，10月底達到了1.01萬億美元，意味著在岸的美元流動性依然十分充裕，這預(yù)示著“加準(zhǔn)”是最有可能出現(xiàn)的第一選項，但同時也意味著境內(nèi)企業(yè)擔(dān)心人民幣升值而緊急兌換美元的沖動不斷下降，這降低了人民幣的波動。